期货黑平台亏损 交易故事 哀之鉴之（16）——Amaranch基金天然气期货亏损事件

(一）事件的背景

1. 基金

基金由精通可转债券交易的交易员尼古拉斯·马奥尼斯于2000年9月创立，起始资金6亿美元，“”意思是“一种虚构的永不凋谢的花朵”，开始时基金主要做可转换债券套利交易，也涉猎其它一些衍生品交易，属于多策略对冲基金。这个基金一开始就非常成功，而且这种成功伴随着连续5年(2000—2005年)的业绩，到2005年末，基金规模增长至72.4亿美元。与1998年名声大震的对冲基金“长期资本”一样，其总部也位于美国康涅狄格州格林威治小镇。格林威治距离纽约曼哈顿金融中心不到50公里，临近著名的耶鲁大学，雅号为对冲基金的“硅谷”，与纽约、伦敦并称为全球三大对冲基金之都。

2.亨特

布赖恩·亨特出生于加拿大卡尔加里附近，他在阿尔贝塔大学的导师的研究方向就是能源金融，亨特在拿到加拿大阿尔伯塔大学数学硕士学位后开始进入能源投资领域。最初他为当地的一家名为的输油管道公司工作，尽管当时的天然气价格波动很小，但是亨特认为当时的价格低估了天然气价值。此后，布赖恩·亨特进入卡里嘉里银行，他为该银行完善了天然气价格的数学定价模型，并且赚了很多钱。

2001年5月加盟德意志银行纽约分部，在仅仅2年之后的2003年便成为这家银行的天然气交易主管。2004年，亨特加盟，专职于天然气期货交易。他有过辉煌的交易战绩，更有过一周“暴仓”亏损5120万美元的“深刻”经历。然而，丰富的天然气期货交易经验且镇定而执著的交易风格，使他在2005年9月成功抓住美国天然气价格由于卡特琳娜飓风袭击美国墨西哥湾而大幅飚升的做多机会，为基金大赚逾10亿美元，也因此获得一笔近1亿美元的奖金。

(二)事件发生的经过

2000—2004年，基金主要做组合式债券套利，那时候债券的价格和波动幅度不是非常剧烈，而且债券的价格，在短期、中期的走势，受到基本面的决定性影响，对于这样的基本面，大部分是可以预期的。正因为这样的特性，导致债券在大部分时间内，都是小幅度波动，不会带来巨大的暴利，也不会遭受巨大的风险。这段时期是基金稳定发展的时期。

2005年，可转债和股票市场低迷，但原油和天然气价格节节攀升，马奥尼斯迫切希望在能源市场上分一杯羹，于是基金开始涉足这个盈利很大但同时风险也很大的市场，这时，他注意到了亨特——这个有丰富的天然气期货交易经验的交易员，他将亨特提拔为能源交易部联席主管，并允许他可以完全掌控交易。

亨特上任后出手不凡，2005年8月29日和9月24日分别登陆美国墨西哥湾的飓风“卡特里娜”和“丽塔”严重影响了天然气供应，使天然气价格在2005年9月29日创造14.20美元/百万热量单位的历史纪录。这让亨特的多头头寸获得了10亿美元的盈利，也是他当年可以拿到一亿美元奖金的最重要原因。

因为在天然气期货交易中尝到了甜头，加之可转债套利交易利润微薄，进入2006年后，基金在能源市场上的投入变得越来越大，将其资产的一半左右用在天然气期货交易上，几乎将原本以组合式债券交易为主的变成一家纯粹的能源投资基金。

2006年的前四个月，亨特为赚了20亿美元，5月份虽然亏了10个亿，但在6月至8月期间，亨特又赚回10亿美元。7月底，亨特在采访中对投机天然气期货的盈利回报抱有“极大”前景时说：“原油期货市场的波动周期一般需要数年时间，而天然气期货市场的波动周期却只有几个月！”

然而，好运并没有一直伴随着亨特，2006年9月中旬，亨特认为天然气期货价格还要上涨并建立的巨量“买NYMEX天然气期货0703合约同时卖0704合约”的价差交易头寸，押注于2007年3月和4月到期的期货合约价差将变大。亨特的炒卖策略，是赌夏天天然气期货与冬天的天然气期货价格的差别，会愈拉愈阔。即是说，他是买入冬天的期货合约，沽出夏天的期货。这也是根据了2004年开始的经验——每年冬季的期货价格差要大于夏季的期货价格差，就是这个理论让亨特为基金在2005年从天然气市场上赚了10亿美元。

但从2006年9月开始，这一理论失去了市场支持，由于能源价格回软，冬天期货的价格亦相应下跌，冬、夏期货的差距不断收窄，9月初，2007年3月、4月的期货合约价差为2.60美元，到9月20日左右已经跌至0.7美元左右。即相对于4月合约，3月合约价格下跌过快，同时基金持有了过大的敞口多头头寸，即有太多的3月多头头寸合约并没有进行对冲。由此引发了连续出现亏损，到了2006年9月底，亨特的亏损已经达到66亿美元，相当于基金总资产的70%，并最终将拖入万劫不复的深渊。